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被套牢的央行们

发布时间:2021-01-21 14:10:58 阅读: 来源:清水泵厂家

被套牢的央行们

这个题目来自于日本著名的央行观察家加藤出最近的一份报告,这份报告向读者分析了美国、日本、英国三大央行在实施大规模资产买入计划(QE)后,其资产负债表如何在膨胀中逐步扭曲的事实。即这三大央行不断地买入债券,久期越来越长,实际上在今后可以预见的很长一段时间里都无法卖出(资产负债表的正常化基本无望)。说通俗点,这三大央行实际上跟许多A股投资者一样,被套牢了。  当然,很多人质疑这个看法,毕竟美英日三国的利率都还维持在很低的位置,买入的长期国债还没有出现亏损风险的苗头,跟出现浮亏后惜售的散户相比而言情况还是不同。但实际上最有意思的差别恰恰也在这里,惜售是不愿实现亏损,而美英日三国央行即使有心也无法出售所买入的证券,这才是毫无争议的套牢。实际上在这种大胆的政策被提起时,对退出策略的担忧不是没有,但主要基于将来利率上扬压力的预期。但在当时经济环境奇差、市场气氛悲观的情景下,这种担忧很快被一种乐观的预期所掩盖。

这种乐观在初期表现得尤为明显,基本上QE支持者们认为此类大胆的非传统货币政策能迅速调整市场预期,推高资产价格,形成局部经济过热感,这种情况下央行可以反过来出售该等资产,压低债券价格抬高利率水平就可以压制包括通胀在内的经济过热状况。这真是一种理想的状态。日本这方面更为极端,以央行副总裁岩田规久男为首的支持派就认为即便长期债券出现浮亏,只要持有到期就不会产生帐面亏损。  然而这几年来的情况表明,美英日三国的大规模刺激政策下的经济复苏远没有到出现过热的地步,反而是该类大规模资产买入计划不断加码刺激,尤以日本为甚。其结果是这三个国家的中央银行无一例外的在资产负债表上的资产方计上了巨额的长期债券,平均而言美联储持有的4.1万亿美元长期证券中有2.3万亿到期期限超过10年,英格兰银行在实施所谓QE后买入的国债满期期限平均超过12年,现在这两家开始着手退出,而日本央行还在为其孜孜以求的2%通胀率继续买入国债,现在已经成为日本国债最大的持有者。   还有些乐观论者最近在各种不同场合表达了对QE担忧的反思,因为他们发现即便主要央行大规模的“印钞”印了好几年,通胀情况依然可控,欧洲甚至还面临通缩压力,由此对QE的评价变得更加正面。但实际上美英日三国央行持有的长期债券规模在短时间内远远超过了三家央行负债方的纸币发行量,这些超过部分实际上就是所谓的超额准备金。这种情形下,要像日本央行那种想法实现资产负债表的正常回归,不知道要等到猴年马月。  但是对于央行的决策层而言,在经历如此漫长的刺激后,怀抱前所未有巨大的资产负债表的同时,一旦发现现实和当初预期的所要时间存在巨大的差异后,必然要为下一次经济转弱时留下一定的政策空间,美联储和英格兰银行都开始着手退出的一个背景,不能不说正是这种焦躁感的一个体现。从这个意义上而言,目前的经济情况还不足以让它们有机会出售买入的长期证券,因此今后逐步对短期利率进行一定操作必然成为最有可能的现实选择,不过这意味着这三家中央银行的烦恼才刚刚开始。正如加藤在报告里预想的那样,主要经济体的央行资产负债表的“肥大化”长期不能得到解决的话,将有足够的诱因驱使影子银行变得活跃,目前西方看空中国的理由实际上在今后几年里将有足够高的概率发生在他们自己的金融体系里。

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